ARÇELİK 2Ç22 Bilanço Analizi

Arçelik (ARCLK) 2Ç22’de 258.5 mn TL net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %51, çeyreklik bazda %78 azaldı. Piyasa beklentisi net karın 539 mn TL gelmesi yönündeydi. Net karda cirodaki %122’lik artışa rağmen, artan maliyetler ve finansman gideri karlılık tarafını olumsuz etkiledi. Yurt dışı gelirlerin artan katkısı, fiyat ayarlaması ve TL’deki değer kaybı ciroyu destekledi. Ancak finansman maliyeti ve kur farkı zararı nedeniyle net kar beklentinin altında kalmış görünüyor.

Satış gelirleri yıllık bazda %122,3 artış gösterdi

Fiyat artışları, TL‘deki önemli değer kaybı ve inorganik büyüme cironun yıllık bazda %122 artmasını destekledi. Böylelikle ciro 2Ç dönemde 32.1 milyar TL olan piyasa beklentisine paralel, 32.3 milyar TL oldu. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %15 arttı. Hitachi ve Whirpool satın almaları, güçlü ciro büyümesine katkı sağlıyor. 

Yurt içi satış büyümesi, güçlü fiyat artışları ile artan klima satış adetler sayesinde yıllık bazda %103 ve çeyreklik bazda %16 büyüdü. Buna karşın beyaz eşya satış adetleri yıllık bazda %33’ten %30’a geriledi.

Ocak-Mayıs 2022 döneminde, Batı Avrupa beyaz eşya pazarı, adet bazında yaklaşık %4 küçülme kaydetti. Sadece Almanya’da yaklaşık %3 oranında pozitif büyüme oldu. Doğu Avrupa’da ise tüketici talebi Nisan ve Mayıs aylarında daralma kaydetti. Afrika ve Orta Doğu gelirleri, her iki bölgenin de büyümeye dengeli katkısı ile 2022’nin 2. çeyreğinde euro bazında yıllık bazda yaklaşık yüzde 49 arttı. şirketin Asya Pasifik gelirleri, Arçelik-Hitachi katkısı ile 2022’nin 2. çeyreğinde euro bazında yaklaşık yıllık yüzde 147 artış gösterdi. Satış gelirlerinde yurt dışının olumlu katkısı hissedildi. 

Brüt kar yıllık %117,8 artışla 9,6 milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık -0,6 puan azalışla %29,6 seviyesinde gerçekleşti. Bunda ana etken Artan hammadde fiyatları ve TL’nin değer kaybının yarattığı maliyet artışı, EUR/USD paritesinin gerilemesi ve kapasite kullanım oranının düşmesi oldu.

FAVÖK 2,3 milyar TL oldu

FAVÖK yıllık bazda %64 artış gösterirken, çeyreksel bazda %22,0 azalış gösterdi ve 2,3 milyar TL oldu. FAVÖK marjı daralan brüt kar marjı ve maliyet baskısı nedeniyle yıllık 2,6 puan azalışla %7,2 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %10,7 FAVÖK marjı elde edilmişti.

6 Aylık Sonuçlar

2022 yılının ilk 6 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %119,7 artışla 60,5 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı -2,1 puan azalışla %30,2 seviyesinde, FAVÖK marjı 3,2 puan azalışla %8,8 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %61,3 artış gösterdi ve 5,3 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 6 aylık net dönem kari %12,3 azalışla 1,4 milyar TL’ye geriledi.

Net borç pozisyonu artıyor

Şirketin net borç pozisyonu 2021 yılının aynı dönemine göre %108,6 artarken, bir önceki çeyreğe göre %29,8 artarak bu dönemde 29,3 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 3,3 seviyesinde gerçekleşti. 30 Haziran 2022 itibariyle şirketin 419,2 milyon TL döviz fazlası bulunmaktadır.

Şirketin nakit değerleri azaldı

Şirketin nakit değerleri 2021 yıl sonuna göre 1,1 milyar TL azalarak 15,0 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 4,3 milyar TL nakit çıkışı sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 1,8 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 2,1 milyar TL nakit girişi oldu.

2022 Beklentileri

Arçelik 1Ç22 döneminde açıkladığı yıl sonu hedeflerinde revizeye gitti. Buna göre; yurtiçinde 2022 yılında ciro büyüme beklentisi %60’tan %70 seviyesine yükseldi. Buna karşın yurt dışı tarafta %25 ciro büyüme beklentisi %20 oldu. Toplamda cironun %90 oranında artması bekleniyor. FAVÖK marjının %10 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyor. Bu rakam geçen çeyrek %10,5 idi. İşletme sermayesi /satışlar ve yatırım harcamalarına yönelik beklentilerde değişikliğe gidilmedi. 

Hedef Fiyat & Değerlendirme

Arçelik güçlü ciro artışına rağmen maliyet baskısı net karı olumsuz etkiledi. Beklentinin altında kalan net kar rakamının hisse performansını baskılaması beklenebilir. Ancak şirket Temmuz 2021 yılından beri gerçekleştirdiği hisse geri alımıyla yatırımcısına güven veriyor. Önümüzdeki dönemde ham madde fiyatlarında beklenenden hızlı yükseliş olması şirket açısından önemli bir risk. Maliyet baskısı ve zayıflayan Euro/Dolar paritesi marjlarda hissedilen baskısının genişlemesine zemin hazırlayabilir. Buna karşın hisse geri alım programının şirketin aşağı yönlü riskleri sınırlı kılabileceği görüşündeyiz. Ayrıca, Hitachi ve Whirpool satın almalarının, güçlü inorganik büyüme sağlamaya devam etmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda şirketin uzun vadede potansiyelinin güçlü olmaya devam ettiğini ancak kısa vadede risklerin varlığını hissettireceğini düşünmekteyiz. Tüm bu beklentilere paralel olarak İNA modeline göre Arçelik için 12 aylık hedef fiyatımızı 93.80 TL olarak hesaplıyoruz. Borsa kapanışı olan 66,30 TL’ye göre %40 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Arçelik için uzun vadeli potansiyelin korunduğunu düşündüğümüzden hedef fiyatımızı korumayı tercih ettik.

UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.