Güncel Piyasa ve Ekonomi Yorumları
Analizler

ARCLK 2Ç20 Bilanço Değerlendirmesi

Arçelik (ARCLK) 2Ç20’de beklentilerin üzerinde 406 mnTL kar getirdi, net kar yıllık %86 arttı. Beklentiler 370 mn TL kar geleceği yönündeydi. Kardaki en önemli etken tek seferlik kalemlerin etkisi oldu. Arçelik’n %100 bağlı ortaklığı Token Finansal Teknolojiler A.Ş. paylarının 312,4 mn TL’ye satılması ve CRT pazarında rekabet ihlali gerekçesiyle 284.3 mn TL ceza tazminat geliri etkili oldu. Tek seferlik gelirlerin FVAÖK’e 67mn TL katkısı oldu.


Şirket’in satış gelirleri geçen yılın aynı döneme göre %7 azaldı. FAVÖK’te %13 gerileme var. Aynı şekilde Esas Faaliyet Karının da aynı dönemde %23 düştüğünü görmekteyiz.


Kar marjları ise geçen yıla göre düşmüş ancak bir önceki çeyreğe göre artış yönünde korunmuş görünüyor. Kar marjlarında göre sınırlı değişim olmuş. Şirket 2Ç20’de %31 Brüt Kar Marjı ve %10.1 FAVÖK Marjını korumuş.
Satış Performansı


Şirket mevcut durum dikkate alındığında cirosunu %7 gibi sınırlı bir daraltmayla atlatmış görünüyor. Cironun geçen yıla göre $ bazında şimdilik 300 milyon azaldığını hesaplıyoruz. Ancak 3Ç dönemindeki ertelenen talep koşuluyla yılın ikinci yarısında daha iyi bir dönem geçirmesi beklenebilir.
Arçelik’in 2Ç döneminde yurt içi satışları yıllık olarak %10.9 arttı. Yurt dışı ciro %26 azalmasına karşın %9.5’luk kur etkisi yurt dışındaki daralmayı %166 ile törpüledi. Toplam 2Ç satışları ise %7 daraldı. Bunda, Avrupa kanadında İspanya, Fransa ve İtalya’da Nisan-Mayıs döneminde önemli daralma neden olurken, G. Afrika’da alınan önlemler nedeniyle Nisan ayında sıfıra yakın ciro üretimi gerçekleşti. Ayrıca, COVID-19 etkisiyle Pakistan cirosunda PKR bazında %55 civarında daralma oldu. Singer Bangladeş, bu çeyrekte, Haziran ayındaki güçlü toparlanmaya rağmen %40 daraldı.

Detaylar
Haziran sonu itibari ile ARCLK net borcu 6.6 milyar TL seviyesinde. Şirket geçen çeyrekle bu çeyrek arasında 1.6 milyar TL net borç azalttı. Bununla birlikte Net borç / FAVÖK rasyosunu 2.5x düzeyinden 2.1x’e çekti. Bunu oldukça olumlu buluyoruz. Cari oran 1.70x likidite oranı 1.31x seviyesinde. Borç çevirme sorunu görünmüyor. Şirket geçen çeyreğe göre nakit akışını güçlendirmiş. Şirket nakit yönetimi konusundaki becerisini korumuş görünüyor.


ARCLK döviz kuru koruma (hedge) politikası konusunda oldukça başarılı. Ancak bu çeyrekte 74 bin TL yabancı para pozisyonu oluşmuş durumda. Şirket için önemli bir meblağ olduğunu düşünmüyoruz.


Dikkatimizi çeken noktalar bir tanesi stoklar oldu. Şirket bu dönemde stok yönetimi konusunda başarılı bir süreç geçirmişe benziyor. 4Ç19’da 843 mn € ve 1Ç20’de 807 mn € olan konsolide stok seviyesi 2Ç20’de 762 mn €’ya düştü. Geçen seneye göre yaklaşık %18 iyileşme var.


Satış gelirlerindeki daralmada COVID-19 sonucunda uluslararası satış daralması ve Türkiye beyaz eşya satışlarında adet daralması etkiledi. Bununla birlikte TL’deki değer kaybı satış gelirlerini olumsuz tabloyu dengelemiş görünüyor. Brüt kar marjının görece yatay kalmasında hammadde maliyetlerinde bir miktar iyileşme ve EURUSD’nin 2Ç dönemi sonuna doğru güçlenmesi yardımcı olmuş görünüyor. FAVÖK marjında ise geçen çeyrekte daha güçlü tek seferlik girişlerin katkısının azalması ile sıkı operasyonel gider yönetimi bir birini dengelemiş görünüyor


Operasyonel giderlerinin yönetiminde devlet teşvikleri fayda sağlamış görünüyor. Bununla birlikte pandemi döneminde iptal edilen fuarlar, düşük pazarlama giderleri ve stok yönetimi de yardımcı olmuş.
2020 Beklentiler
Şirket zayıf 2Ç sonuçların ardından 3Ç20’de talebin güçlenmesini bekliyor. (Euro bazında Orta-tek haneli büyüme) Hammadde fiyatları ve EUR/USD kurunun 2Y20 karlılığını destekleyeceğini öngörüyor. COVID-19 4Ç20’ye yönelik belirsizlik yaratmaya devam etse de, operasyonlarına etkisinin Nisan ve Mayıs kadar negatif olmayacağı öngörülüyor.
Bu doğrultuda; 10 – 15 TRY bazlı büyüme, 2020 yılında %10.5 – 11 arası FAVÖK Marjı ise %11.5 üzerinde ve 150-160 mio yatırım harcaması öngörülüyor.


Bir defalık Gelirler
AB Komisyonu CRT pazarlarında bir grup üreticiye rekabetin ihlali gerekçesiyle uygulanan cezaların bir devamı bu bilanço dönemine de yansıdı. Cari dönemde 284.3 mn TL ceza tazminat geliri elde etti. Gelicek bilanço döneminde ceza yansıması olmayacak.


Ayrıca şirket 30 Nisan tarihinde tamamına sahip olduğu Token Finansal Teknolojiler A.Ş.’deki paylarının tamamını toplam 312.4 mn TL Koç Holding ve Temel Ticaret Yatırım A.Ş.’ne satıldı. Bunun yansıması ise bu bilanço döneminde net kar rakamında hissettik. Bu da tek seferlik bir giriş odu.

Değerlendirme
Arçelik 2Ç döneminde beklentiden daha iyi bir performans gösterdi. Satışlarındaki %7’lik gerilemeyi COVİD- 19 dönemi dikkate alındığından pozitif buluyoruz. Yurt içi Satışlarının güçlü olması yurt dışındaki olumsuz tabloyu dengelemiş görünüyor. 3Ç döneminde yurt içi talepteki çözülmenin şirket cirosuna pozitif katkı vermesini beklemekle birlikte yurt dışının da hareketlenmesiyle beraber daha güçlü bir ciro beklentisi oluşabilir. Bununla birlikte net borcun çeyreklik bazda 1.6 milyar TL azalmasını olumlu karşılıyoruz.


1Ç finansal sonuçlarıyla yaptığımız değerlememizde yılsonu ciro hedefinin %15 küçüleceği beklentimizle hareket etmiştik.


Buna karşın hem satışların %7 gibi sınırlı gerilemesi hem de net borç pozisyonundaki azalmaya bağlı olarak Şirket için yıl sonu ciro beklentimizi %13 büyüme yönünde revize ediyoruz. Bunun paralelinde ARCLK için hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 24.54 TL’den 30.24 TL’ye yukarı yönde revize ediyoruz.
2Ç dönemi finansal sonuçların ARCLK’i sabah açılışta pozitif etkilemesi beklenebilir.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.