Güncel Piyasa ve Ekonomi Yorumları
Analizler

FROTO 4Ç20 Bilanço Analizi

Ford Otosan (FROTO) 4Ç20’de beklentilerin üzerinde 1.927 milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 1.551 mn TL seviyesindeydi. Net kar yıllık %212, çeyreklik %42 yükseldi. Kardaki pozitif sapmada yurt içi satış adetlerinin artması, toplam yurt içi Pazar payının artması, maliyet azaltıcı önlemler, devam  eden fiyat disiplini ve kur etkisi etkili oldu. Bununla birlikte yatırım faaliyetlerinden gelen temettü gelirleri ve sabit kıymet satış karı net kardaki olumlu etkilerden biri olmuş.

Rekor çeyreklik ciro

Özellikle güçlü seyreden yurt içi satışlarla ciro yılık bazda %82,2 artarak 20.961 Milyon TL oldu. Böylelikle çeyreklik bazında rekor ciro rakamı açıklanmış oldu. Yurt içi satış adetlerinin artmasıyla brüt satış karı 4Ç20’de %142 artarak 2.787 Milyon TL’ye  ulaştı. Esas faaliyet karı 4Ç20 döneminde %173 arttı ve 2.079 Milyon TL oldu. Bunda kurdaki değişim ektisi bulunuyor. Aynı dönemde FAVÖK karı beklenti üzerinde 2.322 milyon TL oldu. Beklentiler 1.916 milyon TL seviyesindeydi. FAVÖK yıllık %138, bir önceki çeyreğe göre %62 yükseldi.

Kar marjlarında 2-3 puan artışlar var. Brüt kar marjı 4Ç19’da %10 iken 4Ç20’de %13.3 seviyesine yükseldi. FAVÖK kar marjı ise aynı dönemde 2.6 puan artarak %11.08’e ulaştı. Maliyet azaltmaya yönelik önlemlerin sıkılaştırılması, alınan ilave tedbirler ve fiyatlama disiplini bu performansı destekledi.

12 Aylık Sonuçlar

2020 yılı 12 aylık sonuçlara göre ciro yıllık olarak %26 artarak 49.451 Milyon TL oldu. Aynı dönemde brüt satış karı yurt içi satış adetlerinin toplam içindeki payının artmasıyla %54, esas faaliyet karı %70 ve FAVÖK %58 arttı. Net kar %114 artarak 12 aylık dönemde 4.194 Milyon TL olarak gerçekleşti. 2019’da ihracat işlemlerine bağlı olarak esas faaliyetlerden 95 Milyon TL net kur farkı geliri oluşurken, 2020’de %336 artışla 412 milyon TL net kur farkı geliri elde edilmişti. 2020 yılında FAVÖK marjı %10.8 ile rekor seviyeye ulaştı.

Yurt içi satış performansı güçlü

Yurt içi satışlar 3Ç döneminde de güçlüydü. Bu güçlü seyir ticari araçlarda güçlü birikmiş talep, düşük faizler ve düşük baz yılı etkisiyle devam etti. 4Ç20’de yurt içi satışları 4Ç19’a göre adet bazında %92 arttı ve 39.252 Milyon TL’ye ulaştı. Binek araçlarda adet bazında yıllık %133, hafif ticari araçlarda aynı dönemde %91, orta ticari araçlarda %66 ve kamyon adet satışlarında ise 4Ç20’de yıllık %66 artış var. Başka bir değişle 4Ç20 döneminde tüm segmentlerde yurt içi satışlarda artış oldu.

İhracat cephesinde 4Ç dönemde adet bazında %12 artış var. İhracat adetleri 4Ç20’de tarihi seviyelere yükseldi ve ihracat gelirleri %61 artış göstermiştir. Ancak 2020’nin tümünde adet bazında ihracat 2019’a göre %24 geriledi. Bunda en büyük etken Avrupa’nın pandeminin merkezi haline gelmiş olması oldu. Avrupa ticari araç pazarı yılın ikinci yarısından sonra yaşanan toparlanma ile yılı %18 daralma ile tamamladı. Ford’un Avrupa’daki tüm ticari araç satışlarının %73’ünü üreten Ford Otosan, Ford’un Avrupa’daki pazar payı ve karlılık hedefine ulaşmasındaki en büyük destekçisi oldu.

2020 yılında yurt içi satış adetlerindeki yıllık %107 (4Ç: %92) artış, olumlu ürün miksi ve fiyatlama disiplini sayesinde yurt içi satış gelirleri yıllık %154 (4Ç: %163) artışla 14.825 milyon TL oldu.

Borçluluk konumdan net nakit konuma geçti

30 Aralık itibariyle Ford borçlu konumundayken nakit konumuna geçti. Şirket Eylül sonu itibariyle  3.151 milyon TL olan net borç pozisyonu sildi ve 4Ç’de 43.2 Milyon TL nakit konuma geçti.  3Ç20’de Net Borç/FAVÖK 1,0 iken bunu tamamıyla silmiş oldu. Şu an şirket net nakit konumda. Cari oran 1,41 ve likidite oranı 1,17 ile borç çevirme sorunu yoktur. Şirketin öz kaynak karşılığı 2019’da %42 seviyesindeyken 2020 yılında %59.62ya yükseldi.

2021 Beklentileri

Ford Otosan 2021 yılında toplam otomotiv pazarında 750-800 bin adet satış bekliyor. Perakende satışlarının 90bin-100bin civarında olmasını ve ihracat tarafının 325-335 bin adet olması bekliyor. Şirket 2021 yılında 2020 yılına kıyasla ihracatın güçlenmesini öngörüyor. Toplam Satışların 415 bin – 435 bin adet olmasını bekliyor. 2020 yılında toplam satış adetindeki beklenti 346 – 365 bin seviyesindeydi. Üretimin 390 bin – 410 bin adet olmasını öngörüyor. Yatırım harcamalarındaki beklenti ise (Maddi Duran Varlıklar) 450 -500 milyon € civarında.

Değerlendirme

Ford Otosan’ın operasyonel sonuçlarını güçlü bulduk. Güçlü yurt içi satış adetleri, fiyatlama disiplini, yurt içi pazarın toplamda artan payı, kur etkisi, maliyet azaltıcı önlemler, şirket finansallarına olumlu yansıdı ve karlılığı desteledi. Yurt içi satışlarındaki güçlü performans devam etti. 2021 yılında 2020 yılına kıyasla daha ihracatta güçlenme olması şirket hissesinde potansiyel oluşturabilir.

FROTO pd/dd rasyosuna göre tarihinin en yüksek seviyesinde, primli görünüyor. Buna karşın fd/EBITDA ve f/k rasyolarına göre görece iskontolu fiyatlanıyor. FROTO son üç ayda %37 ve son bir ayda %19 yükseliş performansı sergiledi. Uzun vade bakan yatırımcılar için hisse potansiyel barındırıyor. FROTO için yaptığımız İNA çalışmamızda 12 aylık dönem için 177,66 TL hedef fiyat hesaplıyoruz.

Yasal Uyarı:

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar
tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.