TAVHL 2Ç22 Bilanço Analizi

Tav Havalimanları (TAVHL) 2Ç22 dönemde 630.4 mn TL net kar açıkladı. TAV 1Ç22 döneminde 332.3 mn TL zarar açıklamıştı. Piyasa beklentisi 494 mn TL seviyesindeydi. Beklenti üzerinde gelen net karda cirodaki %354’lük artış etkili olmuş görünüyor. Bununla birlikte özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen kar olumlu yansırken, finansman gideri ve vergi gideri net karı baskılamış.

Beklentinin oldukça üzerinde ciro… 2Ç döneme ait net satışlar 3.829 mn TL olan piyasa beklentisinin oldukça üzerinde 4.276 mn TL olarak geldi. Yolcu trafiğinde devam eden toparlanma ve Almatı Havalimanı’nın portföye eklenmesi cirodaki artışta etkili olmuş görünüyor. 2Ç dönemde Almatı dahil ciro 2019 yılının aynı dönemine göre %39 artmış görünüyor. Almatı hariç rakamlarda ise çeyreklik ciro artışı 2019’un %12 gerisinde. Şirket Almatı satın almasıyla cirodaki iyileşme açısından önemli bir hamle yapmış oldu.

FAVÖK 1,6 milyar TL oldu… FAVÖK yıllık bazda %500 artış gösterirken, çeyreksel bazda %212,1 artış gösterdi ve 1,6 milyar TL oldu. FAVÖK marjı da yıllık 8,9 puan artışla %36,8 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %21,6 FAVÖK marjı elde edilmişti.

6 Aylık Sonuçlar… 2022 yılının ilk 6 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %346,8 artışla 6,6 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 8,3 puan artışla %40,5 seviyesinde, FAVÖK marjı 15,9 puan artışla %31,4 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %806,3 artış gösterdi ve 2,1 milyar TL olarak hesaplandı. Güçlü dış hat yolcu toparlanması, gider tasarrufları ve Almatı’nın da katkısıyla, 6A22’de FAVÖK, 6A19’un %11 üzerinde gerçekleşti. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 6 aylık net dönem kari %33,6 artışla 294,7 milyon TL’ye yükselmiş oldu. 

Net borç pozisyonu… Şirketin net borç pozisyonu 2021 yılının aynı dönemine göre %104,8 artarken, bir önceki çeyreğe göre %7,3 artarak bu dönemde 19,2 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 5,6 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin yılın ilk altı aylık dönemde yatırımları oldu. Yeni Antalya ortak girişimine €375m sermaye konuldu ve Groupe ADP’den €300m hissedar kredisi sağlandı. Aynı dönemde, €21m nakit varlıklar içerisinde sınıflanmayan kur korumalı mevduat hesabında değerlendirildi. Almatı yeni terminal yatırımına başlandı ve 6A22 itibariyle €55mn yatırım yapıldı. 30 Haziran 2022 itibariyle şirketin 1,1 milyar TL döviz fazlası bulunmaktadır.

Nakit değerleri arttı… Şirketin nakit değerleri 2021 yıl sonuna göre 2,3 milyar TL artarak 3,7 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 1,7 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 7,4 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 7,6 milyar TL nakit girişi oldu.

2022 Beklentileri… Şirket yıl sonuna ilişkin beklentileri revize etti.  Buna göre; 717-745 mn€ civarı beklenen ciro 900-940 mn€’ya yukarı yönde revize edildi. Toplam yolcu sayısı, dış hat yolcu sayısı ve yatırım harcamalarına yönelik beklentilerde değişikliğe gidilmedi. FAVÖK marjı %32-35 olan beklenti %28-31’e aşağı yönde revize edildi. Net karın 50 m€ üzerinde gelmesi hedeflenirken, net borç/FAVÖK’ün 6-7 bandından 5.5-6.5 bandına gerilemesi öngörülüyor.

Hedef Fiyat & Değerlendirme… Tav Havalimanlarının 2Ç dönemde açıkladığı finansal sonuçları olumlu bulduk. Jeopolitik zorluklara rağmen dış hat yolcudaki güçlü toparlanma devam etti. Bununla birlikte 2Ç dönemde şirket finansalları 2019 rakamlarının oldukça üzerine çıkmış görünüyor. Bunda Almatı’nın etkisi oldukça büyük. Yeni terminal ile Almatı’nın hizmet kalitesini önemli ölçüde artırılması hedefleniyor. Şirketin net borç pozisyonu artmasına karşın yeni yatırımlara hazırlanıyor. Dolayısıyla Alamatı’nın önümüzdeki dönemlerde katkısının daha da artmasını beklemekteyiz. TAVHL için İNA modeline göre hesapladığımız hedef fiyatımızı 62.45 TL seviyesinden 74.90 TL seviyesine revize ederken, endeks üzeri getiri tavsiyemizi koruyoruz. 

UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.