Güncel Piyasa ve Ekonomi Yorumları
Analizler

THYAO 1Ç20 Bilanço Değerlendirmesi

Türk Havayolları (THYAO) 1Ç20 döneminde beklentinin üzerinde 2.023 mn TL zarar açıkladı. Piyasa beklentisi 1.530 mn TL zarar yönündeydi. Tahmindeki sapmada düşük operasyonel karlılık ve yüksek finansal giderler etili olmuş görünüyor. Şirket 2019 yılı 1Ç döneminde 1.253 mn TL zarar açıklamıştı.

Şirket 1Ç20’de geçen senenin 3 aylığına göre net satışlarını %3,2 artırarak 15.330 mn TL olarak açıkladı. Yılın ilk çeyreğinde yurt dışı yolcu gelirleri yıllık %4,2 artış, yurt içi yolcu gelirleri yıllık %3,7 azalış gösterdi. Mart ayının ortasında ülkemizde görülen Koronavirüs nedeniyle yolcu sayısının %20 gerilemesine karşın TL’deki değer kaybı ve görece artan kargo faaliyetlerinin katkısı ile ciro yıllık bazda %3,2 arttı. Satış maliyetlerindeki artış brüt satış karının yıllık olarak %77 oranında azalmasına neden oldu.  

Salgın nedeniyle düşen kapasite karşın sabit giderlerde artış olduğu dikkat çekiyor. Şirketin ilk çeyrekte faaliyet ve finansman giderlerinin artması esas faaliyet karını baskıladı. THY akaryakıt türev işlemlerine ilişkin korunma oranının bozulması neticesindeki sonlandırma nedeniyle oluşan toplam 383 mn TL zarar kaydetti.

1Ç20’de şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %22 geriledi ve FAVÖK marjı 1Ç19’a göre 1.4 puan daralma göstererek %4,2 oldu. Brüt karı ise 1Ç19’a göre 7.4 puan geriledi. Karlılık çeyreksel olarak da oldukça düşmüş.

Tüm bunlara bağlı olarak 241 milyon TL seviyesinde gerçekleşen yatırım faaliyetlerinden gelirler ve 584mn TL’lik vergi geliri net zararı kısıtlasa da 2020 yılı ilk çeyrekte 2.023mn TL net dönem zararı açıklandı.

THY’nin 1Ç20’de 57.1 mn döviz pozisyon açığı bulunuyor. Ayrıca, Şirket 2019 4Ç’den bu yana net borç pozisyonunu 16.9 mn TL artırarak 81.6 mn TL’ye yükseltmiş görünüyor. Net borç/FAVÖK oranı %6.9 seviyesi ile yüksek yerlerde olduğunu söylemek mümkün. Cari oran 0,61x, likidite oranı 0,55x gibi çok düşük seviyede. THY’nin net borç pozisyondaki yükselişte temkinli tarafta olmayı seçiyoruz.

Değerlendirme;

THY yurt içi uçuşlarına 4 Haziran’da ve yurtdışı uçuşlarına ise 10 Haziran’da başlayacak. Böylece 2Ç’nin önemli bir kısmında uçuş faaliyetlerini yerine getirmemiş olacak. Şirketin 2Ç dönemine ilişkin finansal sonuçlarındaki tahribatın yüksek olacağını beklemekteyiz. Buna karşın piyasanın bunu fiyata dahil ettiğini ve geleceğe yönelik beklentileri yansıtmakta daha istekli olacağını düşünmekteyiz.

THYAO pd/dd ve f/k çarpanlarına göre iskontolu işlem görüyor. Fd/EBITDA ve fd/satışlar çarpanlarına göre ise son dönem ortalamalarına paralel bir fiyatlama söz konusu. Burada yatırımcının THYAO hissesi için hangi vadede işlem yapacağı ön planda olacak.

İçinde bulunduğumuz durumda sektörler arası risk skalasında havacılık sektörü salgından en çok etkilenen sektör oldu. Dolayısıyla kısa vadeli yatırımcı için daha temkinli kalabilir. Ancak hem çok satılmışlığın vermiş olduğu baskı hem de Şirket değerinin çok altında kalması şirketin son iki gündeki hızlı reaksiyon vermesini destekledi.

İleriye yönelik beklentilerin iyileşmeye başlaması hissede tepkilerin sürmesini destekleyebilir. Elinde THYAO olan yatırımcılar pozisyonlarını sürmeye devam edebilir. THYAO teknik olarak 22 ve 50 haftalık ortalamalarını yukarı yönde geçti ancak şimdilik ortalamaların üzerinde yerleştiğine yönelik önemli bir teyit yok. Dolayısıyla 11.80 – 12.00 seviyesi üzerine en az 2- 3 günlük yerleşik seyirlerin izlenmesi, hissedeki düşüşlerin sınırlanacağı anlamına gelebilir. Bu şartın sağlanması halinde 12 TL yakınlarından yeni pozisyonlar denenebilir.

Burada en önemli nokta salgına yönelik gelişmeler olacaktır. Ekonominin dışa tamamıyla açılması sonrası 2. Bir dalganın gelme riski bütün senaryoyu alt üst edeceği gibi 3. hatta 4. çeyrek beklentilerinin de değişmesine neden olacaktır. Ancak henüz bunu söylemek için erken.

Şirket bugün saat 17:00’de 1Ç20 sonuçlarıyla ilgili telekonferans düzenleyecek.

Yasal Uyarı: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.