Güncel Piyasa ve Ekonomi Yorumları
Analizler

TOASO 1Ç20 Bilanço Değerlendirmesi

Tofaş (TOASO) 1Ç20 döneminde 346.1 mn TL net kar açıkladı. Piyasa oluşan beklenti 355 mn TL net kar yönündeydi. Bu açıdan bakıldığında hemen hemen beklentiye paralel bir net kar geldi denilebilir. Böylelikle 1Ç20 döneminde net kar yıllık olarak %7 arttı. Net kardaki görece artışta ciro büyümesi ve vergi kalemindeki etki başlıca unsurlar oldu.

Net satışlar 1Ç20’de geçen 1Ç’ye göre %11.7 aratarak 4.447 mn TL gerçekleşti. Bunda Ocak ve Şubat aylarındaki ertelenmiş talep ve düşük faiz oranları etkili olmuş görünüyor. Salgının etkilerini daha net hissettiğimiz mart ayında ise görece düşük satışlar ciroyu etkilemiş.

Esas faaliyet karı 391.1 mn TL ile geçen 1Ç dönemine göre neredeyse başa baş gelmiş. FAVÖK’te ise %2’lik sınırlı bir düşüş oldu.

Tofaş’ın satış gelirleri içinde yurt içinin ağırlığı hissediliyor. 1Ç20 – 1Ç19 kıyaslandığında yurt dışı satışlar %0.7 artmasına karşın yurt dışı satışlar %46.7 arttı. Diğer satışlar ise aynı dönemde %34.3 yükseldi. Böylelikle satış gelirleri 31.03.2020 itibariyle bir önceki yıl aynı döneme göre %11,7 artış kaydederek 4.447.343 bin TL’ye ulaştı.

Şirketin adet bazında üretiminde artış var. Üç aylık dönemde 58.660 adet üretimle yıllık bazda %4.2 artış olmuş. Üretimdeki artış Egea markasındaki üretimden kaynaklandı. Şirket iç piyasa satışları %16 artış göstererek 16.906 adet olarak gerçekleşti. İhracatı ise %11 azalarak 39.425 adet oldu. Bu sonuçlara göre toplam satış adeti %4 düşüşle 56.331 adet seviyesinde gerçekleşti. Ocak ve Şubat aylarında ertelenmiş talebin etkisiyle güçlü iç piyasa satışları 1Ç’de ağırlığını göstermiş görünüyor.

Şirketin yurtiçi pazar payı 2020 yılı ilk üç ayında geçen 1Ç19’a göre 4.5 puan azalarak %11.8 oldu. Bu dönemde Fiat Egea pazar liderliğini korudu. 2019 yılı sonunda sona eren Hurda Teşvik Yasası binek araç pazar payındaki geri çekilmede en önemli faktörlerden birisi oldu.

Şirketin 2.842 mn TL net borç pozisyonu bulunuyor. Şirketin 2019 son çeyrekle bu çeyrek arasında 1.717 mn TL net borç pozisyonunu artırması dikkat çekiyor. Buna karşın net borç / FAVÖK %1 oranıyla oldukça düşük seviyelerde. Bununla beraber cari oran 1.18x ve likidite oranı 0.96x ile Şirketin borç çevirme sorunu görünmüyor.

Geleceğe Yönelik Değerlendirmeler;

Şirket daha önce açıkladı 2020 beklentilerini revize etti. Şirketin revize varsayımı, Covid-19 salgınının üretim, yurtiçi talep ve ihracat üzerindeki etkilerinin Haziran ayından itibaren azalmaya başlayacağı ve Ağustos ayından itibaren ekonomik aktivitenin normale döneceğine dayanıyor. Buna göre;

Toplam yurtiçi perakende hafif araç pazarı – 560-600 bin araçtan 480-520 bin arca,

Tofaş Yurtiçi Satış Adedi Beklentisi – 78 bin – 84 bin araçtan 72 bin – 78 bin araca,

Tofaş İhracat Adedi Beklentisi – 170 bin – 190 bin araçtan 110 bin – 140 bin araca,

Tofaş Üretim Beklentisi – 240 bin – 265 bin araçtan 175 bin – 210 bin araca ve

Yatırım Harcamaları Tutarı Beklentisi –     250 milyon Euro’dan 200 milyon Euro’ya revize edildi.

Değerlendirme;

Tofaş Nisan ayı başında küresel pandeminin etkisiyle diğer otomotiv üreticileri gibi üretime ara verdiğini açıklamıştı. Yeni bir gelişme olmadığı sürece Şirket 4 Mayıs haftasından sonra üretime yeniden başlayacak. Şirket bir aydır (20 iş günü tam duruş) üretime ara vermiş oldu ancak Şirketin yapısı gereği defansif özelliklerinden dolayı otomotiv sektöründe en beğendiğimiz hisseler arasında olmaya devam ediyor.

Salgın nedeniyle Avrupa otomotiv sektöründe önemli ölçüde daralma olmasına karşın, Tofaş Fiat’la yaptığı al ya da öde anlaşması ile 2020 yılında yaşanacak negatif etkiyi sınırlamış oldu. Bu anlaşmayla toplam satışlarının yaklaşık %80’ini oluşturan ihracatı büyük ölçüde koruma altına aldı. Bu nedenle üretimde yaşanacak düşüş karlılık üzerinde çok fazla olumsuz etki yaratmayabilir. Şirketin Yeni Doblo, Yeni Doblo Amerika projesi, Egea ailesi ve MCV FL yatırımlarının finansmanları için almış olduğu krediler FCA tarafından garanti altına alınması Şirket için güçlü bir hamle oldu. Bu anlamda toplam kredi tutarı 3.018.573 bin TL’dir.

İlk çeyrek, düşük faiz oranı ve geçen yılın zayıf baz etkisiyle ciddi ivme yakalayan iç pazar satışlarını içeriyor. Ancak ikinci çeyrekte hem fabrika duruşları hem de düşen showroom trafiğinin etkisiyle yurt içi satışlarda daralma bekliyoruz. Yurt içi ekonomisinin Mayıs ayında açılması halinde Haziran ayında normalleşme sinyalleri gelebilir. Bu düşünceyle, 3. Çeyrekte ertelenmiş talebin karşılanmaya başlamasını ve 4. Çeyrekte satışların ivme kazanmaya başlaması beklenebilir. Yurt dışı ve yurt içi süreci izlemeye devam ediyoruz.

TOASO fd/satışlar ve fd/EBITDA çarpanları dikkate alındığında son 6 çeyrek ortalamasına paralel görece iskontolu görünüyor. Bu finansal sonuçlar yarın açılışta TOASO’da sınırlı pozitif etki gösterebilir. Buna karşın şirket hissesinin aşırı alım bölgesinde olduğunu ve 23 Mart’tan itibaren yükselen bir eğilimde olduğunu hatırlatalım. Hissede oluşabilecek bir kar realizasyonun da aşağı yönlü geri çekilmeler tekrar alım yönlü değerlendirilebilir.

Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.